全年业绩有望恢复较高增长,长期看好他唑巴坦系列延续较快增长

By admin in 股票基金 on 2019年8月1日

事项点评

2018H1业绩重回快速增长通道,舒巴坦系列明显回暖

事项点评

    业绩基本符合预期,利润增速开始回暖

   
公司2018年上半年实现营业收入6.22亿元,同比增长31.06%,主要受益于公司2018年新签合同增加、相关品种的执行价格上涨等因素。考虑到新增订单在完成收入确认后分摊到全年,预计公司2018年全年收入增速有望达25%以上。我们认为:1)舒巴坦系列逐步消除2017年负面影响。受益于下游低库存、竞争对手停产等因素影响,2018年上半年需求、价格较2017年均有明显回升,舒巴坦出厂价格在2018年1月1日提价的基础上,累计上涨幅度约100%;2)培南系列产品从MAP(美罗培南母核)、BCK(亚胺培南母核)等医药中间体向下游美罗培南、亚胺培南等原料药粗品拓展,并积极向下游无菌原料药规划,丰富公司产品线的同时提升毛利率水平。

    收入维持较快增速,抗菌药物行业增速回暖

   
公司2018年第一季度实现营业收入3.05亿元,同比增长32.26%,主要受益于公司2018年1-2月新签合同约为4亿元,相当于2017年营业收入的41.8%,相关品种的执行价格较2017年上浮10%至40%不等,考虑到新增订单在完成收入确认后分摊到全年,预计公司全年收入增速有望达到20%以上。我们认为:1)公司主导产品他唑巴坦系列2018年从已签约订单判断维持量价齐升的态势,2018Q1提价幅度达10%以上;2)舒巴坦系列逐步消除2017年负面影响,2018Q1需求、价格均有所回暖;3)培南系列公司主要产品从MAP(美罗培南母核)、BCK(亚胺培南母核)等医药中间体向下游美罗培南、亚胺培南等原料药粗品拓展,丰富公司产品线的同时提升毛利率水平。

   
公司2018年上半年实现归母净利润1.32亿元,同比增长30.55%,略超我们预期。分季度来看,公司2018Q2实现归母净利润7,021.48万元,同比增长39.42%,第二季度利润端同比增速显著高于第一季度,我们预计主要是舒巴坦提价、财务费用率下降等因素影响。公司2018年上半年销售毛利率为39.69%,较上年同期基本持平。

   
公司2017年H1实现营业收入4.75亿元(+30.52%),收入增速与第一季度相符,其中原料药、中间体分别实现营业收入2.44亿元、2.31亿元,同比分别增长65.59%、6.68%。根据米内网数据,2016年国内重点城市公立医院抗菌药物终端同比增长7.51%,从2010年增长峰值22.94%到2012年增长谷底-17.07%,目前同比增速恢复常态。其中,2016年国内重点城市公立医院碳青霉烯类药物同比增长14.24%,高于全身用抗菌药物近7个百分点。公司2017年H1接受了包括辉瑞和默克在内的9家国内外客户共10次现场审计,均获通过,稳健增长的海外订单数量有望提高公司整体的经营效益。

   
公司2018年第一季度实现归母净利润6,178.82万元,同比增长21.75%,基本符合我们预期。公司2018年Q1销售毛利率为39.12%,同比下降1.55个百分点但环比上升2.46个百分点,我们预计,公司已逐步消化2017年主要原材料提价、调整产品结构等因素的影响,同时受益于主要产品提价,带动公司整体毛利率水平回升。

   
公司2018年上半年期间费用率为14.15%,同比下降1.53个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.96%、11.26%、0.93%,同比分别上升0.24个百分点、下降0.74个百分点、下降1.03个百分点,我们认为,公司财务费用率同比下降的主要原因是美元汇率波动产生的汇兑损益同比大幅增加等因素。

   
我们认为,在需求持续旺盛的背景下,公司通过提高生产工艺、加速子公司生产基地改造进而提高生产效率,他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高,延续了量价齐升的格局。公司不断强化β-内酰胺酶抑制剂的品种优势,我们估算出舒巴坦、他唑巴坦、培南系列收入贡献约为2:5:3,他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源。我们认为,随着他唑巴坦延续量价齐升的态势,收入贡献、利润贡献比例将不断提高,带动公司整体盈利能力上升。

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