海通证券,201一年龄资历本投资

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摘要:2010年即将画上句号,身在资本市场,有人失,有人得。总结过去,对未来或许有些许裨益。
今年公募基金的成绩基本定型,主动管理型基金好过被动指数型,混合型基金好过股票型基金,债券型基金好过混合型基金。
明年可能如何? 从券商、基金等机构对2011年的展…

摘要:《红周刊》特约海通证券(600837 股吧 , 行情 , 资讯 , 主力买卖
)娄静 吴先兴 偏股型基金仍是主旋律
2011年A股市场将先抑后扬,整体震荡盘升,股票和混合型基金仍然有望产生一定超额收益,是投资者的最优选择。2011年债券的宏观环境总体仍不利于债市,但不…

  来源:海通证券

2010年即将画上句号,身在资本市场,有人失,有人得。总结过去,对未来或许有些许裨益。

《红周刊》特约海通证券(600837 股吧,行情,资讯,主力买卖)娄静 吴先兴

  1.

  今年公募基金的成绩基本定型,主动管理型基金好过被动指数型,混合型基金好过股票型基金,债券型基金好过混合型基金。

  偏股型基金仍是主旋律

  开放式基金2010年度回顾

  明年可能如何?

  2011年A股市场将先抑后扬,整体震荡盘升,股票和混合型基金仍然有望产生一定超额收益,是投资者的最优选择。2011年债券的宏观环境总体仍不利于债市,但不必过于悲观,下半年可能会修复后趋稳。因此,从投资策略来看,我们认为偏股型基金仍然是最优选择,上半年选择仓位适当、风格稳健、配置消费或新兴产业板块较多的基金,而下半年可以适当增加配置周期、蓝筹板块配置较多或者股票仓位较重的基金。

  1.1

  从券商、基金等机构对2011年的展望来看,全球经济缓慢复苏,经济将继续保持较快增长,产业结构转型依然是政策所趋,但通胀问题将贯穿全年,企业盈利有所放缓,在此背景下,A股依然会延续今年的震荡。

  对债券基金来说,随着加息进入中后期以及通胀下行,预计明年下半年债市会走出一波修复性行情,随后将趋于稳定。加上股市也或将迎来政策放松行情,因此债券基金的投资机会主要在下半年。我们建议保守型投资者可在明年下半年逐步建仓,等待政策落地后分享修复行情收益。具体品种选择上,主要选择那些大类资产配置能力较强的债券型基金。加息以及紧缩货币政策使货币基金未来收益有望小幅上扬,作为流动性管理工具,可以配置短久期的货币基金。

  国内公募基金业绩回顾

  2011年投资基金应该从何开始?《投资者报》记者分别采访了银河证券基金研究中心高级研究员王群航、德圣基金研究中心首席分析师江赛春和好买基金研究中心总监乐嘉庆。

  做好战略资产配置抓大放小

  1.1.1 股混型基金业绩分化较为严重 债券货币基金表现稳健

  整体而言,他们认为A股震荡向上概率较大,在通胀和加息预期下,债市没有牛市的基础,2011年主动管理的偏股型基金是投资的主要方向;另外,考虑到明年依然以结构性行情为主,选择基金时,要着重参考基金公司的选股以及基金经理把握个股的能力,而这一点,今年的基金业绩有一定的参考意义。

  基金的投资最终需要落实在具体基金产品的选择上,即使是同一种类型的基金仍然会产生较大的业绩差异。我们认为选择基金本质上是选择其背后的管理团队,因此在评价基金绩效时要以人为本,着重评价基金经理的能力。

  2010年(20100101-20101203),沪深股市在经历2009年的大幅上涨以后开始展开回调整理,权重股表现低迷而中小盘个股多有精彩表现,上证综指下跌13.26%,中小板指数却屡创新高,2010年涨幅高达29.37%。同期,上证国债指数在经过2009年的窄幅震荡后再次上行,最终上涨3.07
%。由于风格表现差异较大,因此股票和混合型基金业绩分化较为严重,而债券型和货币型基金普遍表现较好。

  结构性机会是大方向

  针对明年的市场,从主动基金的选择方法来看,重点考察偏股型基金,主要是因为2011年市场整体向好,有利于偏股型基金获得更高的资产配置收益;在选择偏股型基金时,建议关注具有以下特征的基金管理人管理的基金,(1)公司整体业绩出色,因为伴随证券市场规模的不断扩大,对公司整体投研实力的依赖越来越强;(2)选股能力突出的基金管理人,因为我们判断明年的市场的结构性行情仍将十分明显,良好的选股能力将是取得优秀业绩的关键所在;(3)仓位控制顺势而为且坚决果断的基金管理人;因为明年的市场我们判断是先抑后扬的走势,一旦市场走出向上趋势,仓位调整果断的基金将优先受益,有望在选股能力突出的基础上,使得基金的业绩更加出色;(4)目前管理的基金规模较小。展望明年的市场,风格的切换不可避免,因此规模相对较小的基金将处于有利的位置。

  截止2010年12月3日,主动股票型开放式基金上涨3.80%,混合型开放式基金上涨5.56%,指数基金下跌11.47%。从相对涨幅来看,尽管上证指数大幅下跌,整体上主动型基金净值依然取得了正收益,超越了指数基金的整体表现。这主要原因是2010年的行情中中小盘个股表现较为强势,大盘股相对较为低迷,而多数主动型基金重配中小盘个股,因此对业绩的促进作用较大。另一方面,由于跟踪中小盘指数的指数基金较少,指数基金整体表现受大盘股影响较大,因此指数基金整体上表现较为低迷。另外,股混型基金中业绩分化较为严重,重仓大盘股的基金表现也相对黯淡一点。业绩最好与业绩最差的股票型基金收益率相差超过了65%,混合型基金相对差异较小,但也达到了48.86%。剔除股票仓位因素之外,主动型的股票型基金和混合型基金与上证综合指数*75%+国债指数*25%相比有一定的超额收益,这说明2010年震荡市中主动型股票与混合基金在资产配置和选股方面都取得了一定的成绩。

  基金投资,也要把握大方向。

  中长线配置消费指数 趋势投资蓝筹指数

  债券和货币基金表现较好,取得了一定的正收益,其中,纯债型基金上涨了7.33%,货币型基金上涨了1.65%,偏债型基金上涨了6.25%,保本型基金上涨了3.92%。保本型基金业绩弱于偏债型基金和纯债基金,表现仅好于货币型基金。这主要是因为保本基金投资了相对较高比例的股票资产,而A股市场2010年波动较大,市场风格表现差异较大,如配置的股票多为大盘股就会对业绩产生较大的拖累。另外债券市场虽然表现较股票市场稍好,但远没有2008年债券牛市时的涨势,也使得纯债基金和偏债基金的表现相对2008年逊色许多。但值得一提的是,企业债的表现好于国债,而且新股收益较多,带动纯债基金表现强于国债指数,超越业绩比较基准。

  从宏观背景来看,普遍认为2011年经济增速将降低,但仍维持较快增长,产业结构的转型是未来一段时间股市所面临的大环境。在通胀压力之下,加息和收紧信贷规模成为大概率事件,流动性将逐渐紧缩,资本市场可能维持震荡偏强的走势。

  我们认为中性偏紧政策调控对A股的压制作用将使得明年上半年市场呈震荡格局,这一时期指数基金整体的表现机会不大,由于货币政策的收紧,中小盘的指数基金整体仍可能优于大盘蓝筹指数基金。不过随着二季度以后通胀得到缓解,政策面重现保增长政策的概率很大,指数基金随股市走强的概率较大。基于以上分析,我们建议投资者下半年可以增配指数型基金,分享市场收益。

  表1  2006-2010年基金业绩与业绩标准的比较(%)

  根据已经发布的券商策略报告看,明年相对乐观者和谨慎者各半,虽然申银万国、宏源证券、银河证券、国金证券、光大证券等看高到3800点以上,但它们都不否认,市场会保持震荡,并呈现有限的流动性推动有限的板块和个股,部分板块个股持续走牛局面。

  具体产品选择方面,我们建议投资者全年可关注深100指数基金,理由主要有以下两点:首先,从明年行业配置来看,我们认为“信贷创造消费”定律使得明年消费继续高增长,消费品是本轮通胀的最直接受益者,因而看好大消费产业,而深100指数在消费类行业占比位居各指数前列,符合我们行业配置策略;其次,深100指数历史走势较好,且当前估值处于历史估值中枢下方,下跌风险相对不大,可适度关注。此外,由于2011年风格转换或将发生,因此投资者还可以关注沪深300等大盘蓝筹指数基金的阶段性投资机会,由于风格转换发生的时间难以准确预测,建议投资者可以采用右侧的趋势投资方式。

名称 2006 2007 2008 2009 2010
主动股票型(开) 121.67 125.75 -51.86 71.07 3.80
指数型(开) 119.27 138.87 -61.92 87.39 -11.47
混合型(开) 101.42 109.01 -45.34 57.36 5.56
偏债型(开) 51.33 43.04 5.55 5.28 6.25
保本型(开) 35.44 44.17 -9.70 10.79 3.92
纯债型(开) 13.00 13.88 7.92 4.16 7.33
货币型(开) 1.88 3.29 3.55 1.44 1.65
上证综指 130.43 96.66 -65.39 79.98 -13.26
国债指数 2.14 -0.46 10.10 0.87 3.07

  乐嘉庆和江赛春也判断,2011年的股市既不具备大牛市的基础,也无系统性风险。

TAGS:抓大放小择时2011年股基基金投资仍是首选

  1.1.2 小公司黑马基金表现出彩 排名换班现象再现

  2011年基金业绩格局有可能与今年类似,即整体收益并不明显,但基金业绩分化很大。业绩好的基金取得20%以上的收益,但相对较差的基金会面临亏损。

  开放式股票型基金前五名分别是华商盛世成长、银河行业优选、信达中小盘、天治创新先锋和东吴双动力,净值分别上涨了41.41%、28.93%、26.1%、26.1%和23.41%,涨幅均大幅超过上证综指,其中四只基金都属于小基金公司。在前十五名基金中仅有华商盛世成长、大成景阳领先和华夏复兴3只为2009年业绩排名位于前三分之一的基金,其余基金在2009年表现一般,其中东吴双动力和天治创新先锋则在2009年业绩排名垫底,此外还有多只基金为次新基金。在表现较好的股票型基金中,多数来自优秀的选股能力,偏好中小盘个股,较为准确的抓住上了今年医药股、科技股、新能源等新兴产业股票,投资风格上换手率较高,注重自下而上选股,显示出主动管理的积极特征。而东吴双动力排名之所以实现业绩排名大翻盘,除了不俗的选股能力以外,凭借其优秀的资产配置能力积极择时操作亦是功不可没,资产配置能力对业绩提升的贡献度相对较高,甚至超越了其选股能力对业绩的贡献。而天治创新先锋今年取得良好业绩,与该公司大刀阔斧地对整个投研体制进行整合,建立良好的投研制度有一定的关系。

  “这种状况下,选基的重要性就更加凸显,关键就是把握市场的整体风格,精选出可能取得超额收益的基金品种。”在接受《投资者报》记者采访时,江赛春指出。

  混合型基金前五名是华夏策略精选、华夏大盘精选、嘉实增长、华商动态阿尔法和东吴进取策略,净值分别上涨34.7%、29.73%、26.57%、24.74%和23.74%。不管是在大幅上涨的2009年,还是在震荡下跌的2010年,华夏策略、华夏大盘保持了一如既往的强势,展现出该基金优异的管理能力。另外表现较好的基金中,嘉实主题精选、华商领先企业、金鹰中小盘和嘉实服务增值也表现出了良好的业绩延续性。但前十五名中也有不少基金在2009年表现一般。在震荡市中,选股能力成为了基金业绩成败的关键,排名靠前的基金多数都是由于其优秀的选股能力获得明显的超额收益,因此整体业绩表现比较突出。从排名靠前的混合型基金来看,一方面在这些基金表现出较强的选股能力,重仓的行业和股票表现不俗,另一方面,相对较为灵活的仓位水平也对基金业绩有一定的贡献,从我们的仓位测算模型来看,在二季度的大幅下跌中,这些基金多数都及时的大幅降低了仓位,而在之后市场反弹中加仓明显。

  主动偏股型基金首选

  指数基金业绩排名前三位的是华夏中小板ETF、南方中证500、广发中证500,业绩表现分别为21.51%、12.91%、11.99%,这三只指数基金也是仅有的取得正收益的指数型基金。这些指数基金主要是以中小板股票为主要成份股,在权重股表现低迷、新兴产业强势的2010年里,中小盘股的良好走势促成了这些基金较好的表现。

  总结2010年,偏股型基金和债券型基金整体取得不错收益,而被动指数型基金亏损最为严重。

  开放式债券型基金净值增长前五位的是长盛积极配置、华富收益A、华富收益B、富国优化B和富国优化A,净值增长率分别为16.13%、14.46%、14.01%、12.9%和12.9%,封闭式的债券基金富国天丰也取得了上涨15.6%的良好业绩,在全部债券型基金中名列第二位。这些涨幅靠前的债券型基金,主要是因为重仓配置了2010年表现较好的企业债,并获得了一些申购新股收益。

  截至12月20日,指数型中除南方中证500、广发中证500和华夏中小板ETF三只以中小盘指数作为跟踪指数的基金取得正收益外,其余指数基金均亏损,平均业绩为-11%。而整体而言,主动管理型基金取得正收益,其中混合型基金平均回报率为6.6%,股票型基金平均收益率为5.8%。

  货币型基金2010年截止12月3日收益前三位的是银华货币B、万家货币和天治货币,收益率分别为2.31%、2.13%、2.11%。

  相较而言,债券基金是今年的大赢家,混合债券一级基金平均收益率为8.6%,混合债券二级基金平均收益率为7%。但展望2011年债券市场,在通胀走高和加息预期下,债市运行压力较大,一位今年取得较好业绩的债券基金经理接受《投资者报》记者采访时认为,明年债市的投资得看通胀脸色。

  1.1.3 选股能力成就业绩增长的重要来源

  资深分析人士均认为,股票型基金依然是明年的投资重点。

  根据Fama业绩归因模型,我们用基金的净选择回报和可分散回报代表选股能力的高低,投资者风险回报和经理人风险回报代表资产配置能力的高低。可以看出,在2009年的快速上涨市中,基金的收益主要源自于其资产配置能力,而在2010年震荡反复的市场中,基金的资产配置能力则为负贡献。这是由于09年市场单边上涨,多数个股之间涨幅差异不大,通过选股给基金带来的超额收益相对有限,基金通过提升仓位收获系统性收益。而2010年A股市场反复震荡,基金在市场转变时资产配置操作偏消极,在趋势成型之前,通过仓位策略获得超额收益难度较大,存在做反可能。

皇家赌场网址hj3737,  乐嘉庆认为,“主动管理型偏股基金,仍然是2011年的重点配置品种”。

  从选股能力来看,2009年和2010年各类股票与混合型基金的选股收益均为正值,且有所提升。09年市场大幅上涨,基金交叉持股明显,虽然在上涨市中的持续买入有利于基金重仓股超越市场,但由于多数个股间涨幅差异不大,通过选股带来的收益十分有限;而在10年A股反复震荡,基金通过仓位策略获得超额收益的难度越来越大,而基金业绩排名的变动也更多地受到重仓股涨跌影响,精选个股能力成为决定业绩的重要因素。

  从资产配置角度讲,王群航认为,2011年投基策略可以概括为:必须关注标准指数型基金,重点关注标准股票型基金,可以关注偏股型基金,应该关注一级债基,二级债基金,多多参与场内基金。

  表3  2009年和2010年基金业绩归因(%)

  江赛春也建议,偏股基金仍是主要配置品种。“从目前来看,我们建议积极型投资者保持80%左右的偏股基金配置比例,稳健型投资者60%,保守型投资者配置比例可在50%以下。”

 

  选股能力是主要参考

2009年

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2010年

TAGS:2011年回报股基投基决定选股能力配置重点

基金类型

选股能力

资产配置能力

选股能力

资产配置能力

股票型

0.066

1.008

0.274

-0.248

混合型

0.029

0.858

0.269

-0.212

封闭式

0.107

0.872

0.267

-0.222

  1.1.4 基金业绩延续性由反转变为随机游走

  基金业绩的延续性是基金投资的基础,但随着市场环境的变化、基金经理的变更,基金业绩的延续性将受到较大影响,这为投资者选择基金带来难度。2010年来市场反复震荡,与2009年的大幅上涨不同,市场的转变使得基金业绩延续性受到巨大挑战。我们按照基金净值增长率来评价基金业绩的延续性,净值增长前20%的基金我们称之为5星级,以此类推。我们计算了全部基金业绩延续性,以上计算只涉及到股票混合型基金,从下表的结果来看,有以下这样几个特点:

  从全部基金的延续性来看,09年到10年基金业绩延续性呈现随机游走状态,09年的每一星级的基金在10年变为各种星级的概率基本维持在20%附近,也就是说,09年各种星级的基金在10年表现为好基金或者差基金的概率基本相差不大;而08年到09年的基金业绩的延续性表现出较大的反转概率,好基金变为差基金的概率较大,差基金变为好基金的概率较大。

  09年股票市场相对08年出现了反转,由于基金淡化资产配置,股票仓位变化相对较小,股票仓位重的基金在08年下跌比较深在09年反弹也比较快,所以基金的业绩也出现了反转。而09年相对10年的市场虽然也出现了明显的变化,但整体来说市场没有产生明显的反转。10年与09年相似之处在于中小盘股继续延续了强势,而差异在于大盘蓝筹股在09年的反弹之后步入了熊途,导致市场从09年的大幅反弹转为震荡市。综合两方面原因,10年股票与混合型基金业绩的延续性不再像09年那样出现反转,但整体延续性也相对较弱,不同星级的基金业绩维持不变或者跳至其他星级的概率平均为20%左右,这一概率显示出业绩延续性没有明显趋势,几乎处于随机游走。

  此外,选股能力的延续性仍然强于基金整体业绩的延续性。运用Spearman等级相关检验,我们发现,10年基金净值增长相比09年呈现微弱的负相关,这与我们上述得出的延续性随机游走结论基本一致,但选股能力却呈现显著正相关,再次说明基金业绩的转变主要是由于基金淡化资产配置,市场的突变没有使得基金的仓位及时调整所致,但其选股能力并没有发生反转,在不同的市场情形下,基金的选股能力表现出较好的延续性。所以在选择好相适应的资产配置的基金的同时,我们还是应优选历史上选股能力较强的基金。

  表5  2010与2009年基金业绩以及选股能力的延续性(Spearman等级相关系数)

相关系数 显著性(p值)
业绩延续性 -0.00248 <0.0001
选股能力延续性 0.1804 <0.0001

  1.2 QDII基金业绩回顾

  截止2010年12月3日,海外市场表现明显好于A股,MSCI全球指数上涨7.58%,其中美国股市表现较为强势,道琼斯30指数上涨9.15%,英国伦敦FTSE指数上涨6.14%,香港股市表现相对较弱,恒生指数上涨6.62%,国企指数上涨1.12%。同期QDII基金平均净值上涨了4.81%,平均涨幅略高于国内股票型开放式基金的平均水平。但与海外市场平均表现相比QDII表现并不出色,主要是因为国内多数QDII基金投资香港国企股比例过高,并且投资红筹股、国企股较多,对不同国家的投资分散程度不够高。

  QDII基金中表现最好的是上投亚太优势,净值上涨了13.34%,其次为工银全球,净值上涨了10.14%。从香港市场和美国市场的涨跌幅来看,香港市场表现不如美国市场,国企指数更是表现较差,而这两只基金的股票更偏重于全球配置,投资中港股的占比都不高,较好的分散了不同国家之间的投资风险。

  2. 基金2011年业绩展望

  2.1 基金投资环境展望

  2.1.1 A股市场:股指总体先抑后扬

  短期来看,市场存在一定的调整压力。作为国际通行的宏观经济重要先行指标,中国PMI指数自2009年3月以来已连续21个月位于50%以上的扩张区间,表明中国经济总体呈现稳步增长态势。特别是在今年5、6、7月份小幅回落后,PMI指数连续回升四个月,表明中国经济向好势头趋于巩固。与此同时,通货膨胀压力来得比预期的早一些,农产品等关系民生的产品价格正在大幅上涨,11月CPI指数攀升至4.4%。居民对物价的满意度呈趋势性下降,显示对通胀的容忍度在降低。2011年上半年CPI的翘尾因素很高,预计通胀的高点将会进一步上升。货币政策紧缩的必要性显著,而且目前货币政策基调已经从适度宽松改为稳健,调整存款准备金率、升息等紧缩政策以及行政性调控措施将继续对市场形成一定的调整压力。

  海内外流动性以及合理的估值支撑下跌幅度不会太大。当然尽管货币政策已经收紧,但存量流动性仍然较大,而且在通胀背景下,居民为抗通胀的投资意愿空前强烈,多年以来吸收流动性最大的房地产市场也受到政府调控,因此,股市的存量流动性以及潜在流动性仍然较为充裕。此外,国际市场来看,全球流动性依旧充裕,美元途中或有小级别反弹,但资金不会大规模撤出新兴市场和商品市场,A股在所有新兴市场中具有“高增长、中等估值”优势,加上人民币升值因素,A股市场具备战略投资价值。因此,我们认为在货币政策收紧的过程中,A股的回调幅度不会太大。

  下半年将迎来“政策放松”行情。2011年2季度,CPI和房价的调控有望见效,而且对经济增长的担忧可能升温,基于“今年3季度管理层担忧欧债危机引发的二次探底风险,货币政策重归宽松”的案例,我们判断管理层对经济下滑的容忍度不像想象的那么高。因此明年一旦通货膨胀得到控制,重现保增长政策的概率很大。由于目前市场对“抗通胀的紧缩政策”预期非常充分,而对“保增长再刺激政策”的预期几乎没有,因此一旦重现“保增长政策”预期时,市场将迎来“政策放松”的上涨行情。

  市场上涨的高度和持续性取决于具体政策形式。如果政策重归“宽松货币拉动投资”的传统周期政策,行情不会走多远,因为市场会对政策的高度和持续性有怀疑(政策与抗通胀、调结构目标冲突),对扩张之后的再收缩也会心有余悸。而如果采用“减税、收入改革、产业振兴”的新型财政政策,行情将持续,因为这意味着中国经济将获得持续的内生增长动力,但高度不会太大,因为政策惠及行业占A股市值比重不大。

  综上所述,我们认为2011年市场有望先抑后扬,预测上证综指区间2600-3500。从投资板块来看,长期的投资主线仍然是大消费和新兴产业,这两个产业都是符合经济转型方向且受政策长期扶持鼓励的产业,不过由于这两个板块的估值都已较高,可能会出现阶段性震荡走势。同时,随着十二五规划中的投资项目逐步启动,估值较低的周期性板块可能会迎来否极泰来的投资机会。

  2.1.2 债券市场:熊市中段不太熊 下半年机会大于上半年

  海通债券策略认为国债市场下半年机会多于上半年。经济方面,2011年我国经济处于平稳增长态势,货币政策主要关注CPI走势。本轮通胀主因是劳动力成本上升和流动性过度投放,因此未来央行主要的政策还是以数量型政策为主,当前央票已经基本丧失回笼能力,所以未来主要靠准备金率进行资金对冲。同时,由于持续的高通胀,央行也会通过价格工具进行宏观调控,但上调的空间将明显低于2007年,预计央行将加息2-3次。当前利率产品收益率短端风险已经基本释放,长端整体上仍有小幅上行的压力。上半年债市不存在趋势性机会,但收益率达到高点后将成为建仓良机;下半年随着通胀下行,债市将会出现一定的趋势性机会。

  信用债市场总体看淡,但不必过于悲观。通过考察我国上一轮加息周期中对债市的影响因素,结合美英在加息周期中的规律上指引,我们认为尽管2011年债券的宏观环境总体仍不利于债市,但仍存在不必过于悲观的条件,包括:货币紧缩过程是否有损经济增长的投鼠忌器,以及外围经济体仍在采用量化宽松货币政策,热钱也是掣肘因素之一,明年的加息将会在保增长和压通胀之间保持平衡,加息的频率和幅度不会很大(全年2-3次),数量化的调控工具对待这种流动性引起的通胀虚高将更加有效。而债市目前的估值显得有些便宜,主要表现为收益率已经有较大的上行幅度,部分等级的信用债距历史最高点之仅有小步之遥,且利差上也有相对优势。并且通过情景分析,我们2011年信用债的投资策略如下:1)期限选择上持有3-5年期的企业债总收益最高;但以A+为代表的低等级信用债则是持有1年期的为好;2)信用等级上,以有担保AA为代表的中等信用债更具优势。

  2.2 股票混合型开放式基金业绩展望

  2.2.1 股混型基金业绩有望先抑后扬 市场或风格转换或致业绩延续性较差

  整体来看,2011年股混型基金业绩有望随着市场先抑后扬,市场久违的大小盘股的风格切换也有望出现。上半年仓位适当、风格稳健、配置消费、新兴产业板块较多的基金有望获得超额收益,而下半年周期、蓝筹板块配置较多或者股票仓位较重的基金有望胜出,由于多数基金投资思路相对稳定,难以随着市场的改变及时调整,届时基金业绩的延续性可能较差甚至可能出现反转。

  2.2.2 选股出色的主动偏股型基金有望继续表现超额收益

  2010年,政府的调结构政策引领了消费与新兴产业的结构性牛市与大盘蓝筹板块的结构性熊市,多数基金顺应了政策的导向,配置了较多政策支持的行业,获得了良好的超额收益。2011年政府政策将在保增长、调结构与防通胀之间平衡,随着政策的紧松交替,结构性行情仍然是未来市场的主要呈现模式。在此背景下,主动股票与混合型基金仍有望超越指数的收益。

  我们统计了04-10年各年度基金收益和指数的比较情况,从下表的结果来看,基金在熊市或者震荡市中均强于指数,而在大牛市中表现弱于指数,这里指数我们以沪深300作为代表。分析其原因主要在于在大牛市中,决定业绩的主要是仓位的高低,而基金满仓的时间很少,所以在大牛市中很难跑赢指数,如06年07年以及09年;同样,在大熊市中决定业绩的也主要是仓位的高低,谁的仓位越低,谁就会亏损的越少,主动型基金相对指数基金来说,其仓位相对较低,所以在熊市中遭受的损失也较少;但是在震荡市中,指数的整体涨跌幅不是太大,基金的股票仓位高低不再是决定业绩的最重要的因素,取而代之的是选股能力和灵活的资产配置能力,指数基金的先天优势高仓位将不再发挥作用,主动型基金发挥了主动的资产管理能力,平均收益要高于指数基金。

  我们预计2011年证券市场将呈现先抑后扬的走势,全年可能有一定的涨幅,但整体预期的涨幅不大,更多的是结构性机会,市场可能呈现宽幅震荡的格局。因此在这种市场环境下,优秀的主动型基金战胜指数基金将是一个大概率事件。

  表7  选股与资产配置对基金业绩及其排名的影响

  2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004
选股收益与排名的相关性 0.950 0.650 0.375 0.529 0.511 0.993 0.985
资产配置与排名的相关性 0.5 0.648 0.798 0.567 0.770 0.015 0.272
选股收益 0.277 0.007 -0.091 0.268 0.200 0.164 0.148
资产配置收益 -0.234 1.069 -1.249 1.372 1.293 -0.083 -0.213
股混基金超越指数收益 16.28 -31.43 16.53 -41.05 -3.46 11.03 17.92
沪深300 -11.68 96.71 -65.95 161.55 121.02 -7.65 -16.30

  主动型基金的主要业绩来源是选股贡献和资产配置贡献,资产配置情况主要受制于基金产品类型与投资委员会,这说明选对基金类型和公司的品牌最重要,当然基金经理也会在一定范围内对基金的资产配置进行微调,而决定基金收益的另外一项重要能力选股贡献则与基金经理的个人能力有很大关系。

  我们知道,在单边市或者个股齐涨共跌的市场中,资产配置对基金收益的影响最大,如在2006到2009年的单边市,资产配置对基金业绩及排名的影响更大,而在个股分化较大的震荡市场中,选股对基金业绩的影响最大,见上表。在2003到2005年的震荡市,选股能力对基金业绩及排名的影响最大,而其中2009年由于个股的分化比较大,中小市值的股票涨幅较大,而蓝筹股涨幅滞后,使得选股能力在单边市中也对业绩有较大影响。而在典型的个股分化严重的2010年的市场中,选股能力对业绩的影响至关重要。

  2011年我们仍然认为股市将呈现结构性行情,个股的分化较为严重,因此我们优先选择选股能力强的基金作为投资对象。此外,2011年我们判断整体市场是上涨的,在主动型基金中,哪一类基金的仓位较高可能会有所受益,所以我们在选股能力突出的基金中优先选择仓位较重的偏股型基金。

  最后,我们需要注意的是2011年市场全年的走势如果呈现先抑后扬的走势,业绩出色的基金除了需要有较好的选股能力和基金类型决定的仓位属性外,在仓位控制上也需要做到果断坚决,顺势而为,因此我们认为选股能力出色叠加仓位控制果断坚决的偏股基金将在明年的市场中胜出。

  2.2.3 绩优基金对团队实力的依赖或将增强

  基金是委托理财,选择一个优秀的基金经理非常重要,在震荡上涨市中,他们除了需要良好的选股能力之外,还需要基金公司提供良好投研平台、严谨的投资流程以及融洽的沟通机制,特别是随着上市公司数目不断增加以及市场有效性的增强,基金经理对团队势力的依赖性越来越强。这一点特别是在10年得到较好的印证,如大成基金、信诚基金、华商基金以及东吴基金,旗下基金均表现较为出色,这说明投研团队发挥较大的作用,集体协作能力强的基金公司有助于整体业绩的提升,诞生出色的基金。

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